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[原创分享] 坤鹏论:价值投资指标背后的秘密 看不透亏更惨!

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发表于 2019-5-10 21:36:38 |加好友 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式

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越是你以为简单的事,才是越复杂的。——坤鹏论


                               
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    连续几天的烧脑文章,可能让不少老铁身心俱疲。

    毕竟,写是一种累,读也是一种累。

    在坤鹏论看来,写是累并快乐着,因为认知就在字里行间的敲击中提升,越写越兴奋。

    但读是一种被动接受,一旦遇到难点,就形成阅读阻碍,连续几个便会严重影响读下去的欲望,就跟爬山似的,如果总是陡坡,估计很多人会在中途就失去了继续攀登的勇气。

    实话说,目前坤鹏论内容不适合吸流量,聚人气,这要是工作,肯定就得变,和坤鹏论之前做《电脑爱好者》等杂志一样,要短小、要轻松、更要浅尝辄止。

    不过,坤鹏论写文章最主要的目的是自学习,因此,写作时一门心思投入到学习中,不会考虑那么多,一直支持我们的老铁,请多海涵。

    今天,就来聊点轻松的、直接的股市干货。

    坤鹏论之前讲过很多次重要的价值投资指数,比如:PE、ROE、P/B、PEG等,在电脑和互联网的加持下,这些数据已经不用你费力计算,唾手可得,不管是股票软件,还是相关的网站,背后的程序早帮你妥妥地算了出来,你要做的就是看和比,任何一个成年人,甚至是小学生都会。

    所以,光从指数这一点看,价值投资已经变得前所未有的轻松,难怪巴菲特说,只要小学生的数学水平就能做投资。

    从坤鹏论的投资实践看,价值投资的方式比仅仅投资在风险较小的指数基金上更有意义,特别是在我泱泱大A股,以及那些可笑的指数的情况下。

    但是,这里却存在着一个很大问题,也就是不少投资者对PE、PEG、P/B等的确切意义缺乏一个清楚认知,而这些比率不确切的使用会导致投资者付出很高代价。



                               
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一、市盈率(PE)

    市盈率=股票最新收盘价(P)÷上年度每股收益(E)

    市盈率=最新的总市值÷上年度企业净利润

    市盈率法是计算股价相对于每股收益,多久回收投资的一种计算方法,可以直接简单理解为,如果是10倍市盈率,就相当于你10年收回投资。

    而它的倒数,也就是用1除以市盈率乘以100%,就是它的年化收益率,可以类比银行的年利息。

    PE又叫静态市盈率,因为是上一年度的每股收益作为计算依据,算是半历史值,不能计入最近的业绩变化。

    为了弥补静态市盈率的不足,人们又发明了动态市盈率,以当年已实现的季报、半年报推算出当年可能的收益,并以此为估值依据。
动态市盈率的优点是能够反应当年的最新业绩,缺点是把还没实现的收益也作为计算基础,一旦之后出现亏损或业绩大幅变动,就可能导致错误。

    如果拿一个孤零零、单纯就是个数字的市盈率让坤鹏论来评论,我是拒绝发表观点的。

    因为,市盈率本身并不能说明任何问题。

    高市盈率并不能说明股票被高估了,它的客观意义是,对于这只股票可能产生的现金来说,它的价格太贵了,但并不能说明这只股票现在适合售出。

    同样,低市盈率也不能说明股票被低估了,同样也无法表示它适合购入。

    但是,低市盈率却可能意味着公司正处于财政困难。

    坤鹏论多次建议,如果你不能确定一件事,最好的办法就是多方求证,综合尽量多的数据、建议和意见,为自己的最终决策所用,这就叫总分总的解决问题方式。

    对于市盈率来说,起码要做到以下几个比较:

    和目标公司过去不同时期的市盈率做比较,起码五年起;

    和目标公司同行业公司的市盈率做比较;

    和目标公司所在行业的平均市盈率做比较;

    和整个金融市场的平均市盈率做比较。

    可以说,市盈率看上去十分简单、客观,而且达到了半数学化水平。

    但是,它也依赖于整个经济大环境,繁荣的经济环境容易使得市盈率升高。

    在这个指标中,分子上的最新收盘价格P,容易于受到投资者心理因素的干扰,而分母上的每股收益E又可能因为财务人员做手脚而失真。

    所以,这两个数字都不是无懈可击,自然,市盈率的结果也无法达到100%准确。

    因为市盈率的核心思想是在假设现有收益不变的情况下,多少年收回投资,所以,业绩的稳定性很重要,这样的市盈率计算才有可靠性。

    那么,市盈率对于业绩起伏很大的周期股的意义不大,甚至可以说没有意义。

    就像今年每股收益1元,股价10元,市盈率10倍,按照价值投资通用规则——市盈率少于15倍来看,相当便宜。

    但是,如果第二年,每股收益变成0.1元,股价如果还是10元,市盈率马上成了100倍,明显10元的股价就超贵了。



                               
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二、市盈率相对盈利增长比率(PEG)

    PEG=PE÷盈利增长比率(EPS增长率)

    EPS(每股收益)=期末净利润÷期末总股本

    EPS增长率=(本期每股收益-上期每股收益)/abs(上期每股收益)*100%
(注:abs是绝对值的意思,EPS和EPS增长率可以直接在网上查现成的)。

    在市盈率之后,又出现了一个它的精炼版本,被人们发现要更为有用一些,人们称它为PEG比率,更精确些则叫:市盈率相对盈利增长比率。

    假设一家公司正在以每年12%的速度增长,并且其预期的市盈率是12,它的PEG就是12/12=1.0,如果增长率是更加吸引人的数值——24%,那么PEG将会是12/24=0.5。

    但是,如果增长率相对表现较差,只有6%,那么PEG则为12/6=2。

    可以看出,PEG的数值越小越好,超过1的股票往往没有吸引力,等于1的值得考虑,远低于1,通常值得更细致地考察,以决定是否购买。

    另外,如果市场平均的PEG一直接近于1的水平,或许代表着牛市正接近尾声,因为市场中的股价普遍性地被高估,这是典型的牛市巅峰景象。

    一些投资大师,比如:吉姆·德里克·斯莱特、彼得·林奇等,他们声称PEG小于0.75或0.5的股票会让他们兴奋不已,但如果PEG为1.5以上时,他们就不会购买了,因为太贵,甚至可以直接把它们抛掉,因为这样的股票的风险越来越高,不如将高回报落袋为安。
PEG的核心点在于安全,因为较低PEG的股票,其吸引力在于它们能提供通常与低风险投资相联系的安全感,同时也不用牺牲成长股在初期获利空间。

    比如:购买PEG为0.5的股票,即使第二年的利润稍稍令人失望,它也不会跌太多,因为市盈率已经很低了。

    但是,坤鹏论要提醒注意的是,PEG只适合成长型公司,大部分周期股用PEG来计算,只会产生荒谬且毫无意义的统计数据。

    同时,我们还不能光看PEG的最后结果,还要看市盈率和每股收益增长率的具体数值。

    当市盈率处在10~20倍的范围,并且每股收益增长率在15%~25%之间,低PEG的作用最大,最好的股票应该在那些每年大约以25%的速度增长,市盈率为15,PEG为0.6的股票之中诞生。

    但是,如果每股收益增长率为50%,市盈率为30,恰好也可以得到同样的PEG,但重要的区别在于,在更长的期限里,50%的增长率是无法持续下去的,因为据统计,世界上最优秀公司的年增长率也就在20%左右。



                               
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三、市净率(P/B)

    市净率(P/B)=每股市价(P)÷每股净资产(Book Value)

    市净率(P/B)=总市值÷净资产总额

    市净率看上去比市盈率更为紧密地和增加的回报相联系。

    第二个公式中的分母B代表着公司的净资产,它就是用公司的总资产额减去总的负债额和无形资产总值。

    市净率比市盈率随时间的变化更小,并且具有永远是正值的特性,净资产更能捕捉公司的一些基本情况。

    但是,就像收入一样,这个指标的伸缩性很强,换句话说,这个数值很可能被人为创造。

    美国经济学家尤金·法玛和肯·弗伦奇曾对市净率做过一个著名的研究,也正是这项研究,使得市净率成为股票投资者青睐的指标。

    该研究证明,市净率是个非常有用的判断工具。

    这两位专家研究了1963年~1990年纽交所和纳斯达克几乎所有股票,把它们按十分位法分成十个类别:10%最高市净率;10%市净率低一些的……10%最低市净率。

    结果显示,市净率越低,收益回报率越高,27年时间里,那10%最低市净率的股票可以带来平均21.4%的高回报率,而最高市净率的股票则只带来了平均8%的回报率。

    之前坤鹏论曾讲过,市净率最适用的股票是周期股,国外的研究也支持这一说法。

    首先,我们要明确的是,股市中70%的股票属于周期股。而周期股最明显的特征之一就是,年份好的时候,它们涨得最猛,年份差的时候,它们又跌得最凶,而且,不同行业有着不同周期,你方唱罢我登场。

    行为金融学家理查德·塞勒和沃纳·德邦德,曾经研究了20世纪30年代到70年代纽交所内,具有最高年回率的35只股票和具有最低年回报率的35只股票,显然这些股票应该大部分属于周期股。

    结果在三五年后,他们发现,以前具有最高回报股票的回报率连指数都超不过,而最低回报股票的回报率则明显高于指数。

    对于市净率的考察标准,坤鹏论建议选取股票近几年最低价格所对应的市净率,取平均值后,向上浮动10%~20%,就是其安全边际价格的上限。

    同样,对于市净率也要取同行业其他几只代表性的股票进行横向比较,同时还要关注整个行业的平均市净率。

四、净资产收益率(ROE)

    ROE=净利润÷净资产

    ROE=销售净利润率×总资产周转率×权益乘数

    (销售净利润率=净利润÷营业收入;总资产周转率=营业收入÷总资产;权益乘数=总资产÷净资产)

    一般来说,ROE在15%以上的公司都是非常好的投资标的,而小于7%的则要慎选。

    但是,看从去年开始的股市乱象以及企业当下的生存现状,当年日本著名企业家稻盛和夫对ROE的一段论述,值得我们反思:
“ROE就是相对于自有资本能产生多少利润,从重视它的投资家看来,不管你有多么高的销售利润率,你只要把赚到的钱储存起来,用这么多的自有资金却只能产生这么低的利润,他们就判断为投资效率差。”

    “受他们的影响,不少经营者也开始认为‘必须提高ROE’,因此,将辛苦积攒起来的内部留存资金去并购企业、购买设备;或购买本公司股票,消耗掉内部留存,将自有资金缩水,去追求短期利润最大化,这样的经营ROE达到了高值,在美国式资本主义世界,这样的经营被评价为优秀。”

    “京瓷的经营高层在美国、欧洲开投资说明会,总会听到这样的意见:‘京瓷的自有资本比例实在太高,而ROE太低,存这么多钱干什么呢?应该去投资,应该去使用,好赚更多的钱,给股东更多的回报,这是我们投资家的要求。’”

    “当这种观点成为常识的时候,我的意见就是谬论。但是,这种所谓常识,归根到底不过是短期内衡量企业的尺度。现在买进股票,待升值时抛出,这样就能轻松赚钱。对于这样思考问题的人来说,当然ROE越高越好。但我们要考虑的是企业长期的繁荣,对于我们来说,稳定比什么都重要,企业应该有足够的储备,才能承受得起任何萧条的冲击。”

    这个观点如果是在前两年,肯定会被许多国内投资者嗤之以忒保守,但是起码从去年开始,不少为沉重负债而夜不能寐的企业家,会悔恨为什么没把它当成金玉良言。

    所以,在经济不好的时候,如果企业ROE在下降,反而可能是好事,配合看一下资产负债表,如果债务也在下降,说明企业已经进入过冬模式,将现金流看得比生命都重要。



                               
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五、负债率

    刚才说到了ROE和负债的关系,巴菲特曾在1987年致股东的信中说过:“一家真正好的企业是不用借钱的。”

    坤鹏论以前也曾一再强调,所有经济危机的根源只有一个字:债!

    企业也一样,所以,负债率是考察企业的重要指标。

    小心驶得万年船,投资的第一准则是安全,不亏钱,做企业也一样,负债就是一把双刃剑,要知道的是,人有失足,马有失蹄,就连老师傅玩剑都可能削到自己,所以坤鹏论认为,企业对于借钱这事,三思三思三思而行。

    就跟人一样,借钱会借上瘾,不管是主动还是被动,最后就会陷入借借不休的状态。

    经济繁荣,借钱可能不是事,但就像前些天说的,经济是复杂性系统,它不可预测,也没有周期,谁也不知道什么时候就会冲破混沌边缘,危机降临,就算是繁荣的经济,也会突然发生崩溃。

    到时候,背负沉沉债务的企业,叫天天不应,叫地地不语。

    所以,做企业应该像稻盛和夫经营京瓷一样,保守些好,有备无患,少借钱,少负债,可能会有人说你傻,但往往到了经济危机的时候,这些人肯定是第一批Game Over的,他们眼中的傻子却会焕发出耀眼的光芒,从容不迫地前行,甚至可以用收破烂的钱将优质资产收归己有。

    还记得复利的要点吗?

    正复利牛,负复利更加不容小觑!

    巴菲特成为股神,不是靠的高收益率,他大部分年份的投资回报率都很平庸,用芒格的话说,除去几家大公司,巴菲特的投资算得上可笑,但人家胜就胜在几十年里能够少犯错,少亏钱!

    看负债率的要点,或者说看财报的要点,就是得动态地前后比较。

    比如:一些投资图书中说,某类企业负债率在40%以内就安全,但是,只看一年的财报,某企业负债30%,那是没有任何意义的。

    没准这家企业上年度的负债才10%,如果企业没有项目扩建,这样的负债率大幅提升,很可能意味着其经营环境恶化,虽然还在安全范围内,但随着形势进一步加剧,下一年度的负债可能就是成倍增长,立即突破所谓的安全线。

    如果另一家公司虽然本年度负债率45%,超过了安全线,但上一年度的负债却高达90%,那么,能在短期内有钱还债,并大幅减少债务,说明企业的经营出现了好转,安全性反而大大提高了。

    还有像很强势的企业,比如:茅台,可能因为预收账款较多,并且几个月后才发货,而这些钱在财务记账的时候是要记为负债,这种负债不是坏事,反而是好事,企业就是要尽量把别人的钱早早收过来,付给别人的钱晚晚地付出去,让自己账上现金流充裕。
所以,任何事情表现出来的样子根本不重要,线性地从现象进行简单推断,常常会谬之千里。

六、毛利率

    毛利率代表着企业的获利能力,非常重要。

    负债率可以看做是企业守的质量,而毛利率则代表攻的能力。

    毛利率高的企业,估值通常高于毛利率低的企业。

    但是,简单地认为高毛利率一定好,低毛利率一定差,也是不对的。

    像沃尔玛,人家玩的就是以低毛利游戏,低到让别人无路可走。

    所以,低毛利,高周转率,也能创造很高的净资产收益率。

    还有些相当垂直的行业,本身产品确实毛利率很高,但一年销售不了多少,再高的毛利率也做不大,这样的公司投资风险不小。

    同样,毛利率也要放到同行业里面去比较才客观,不同行业基本没有可比性。

    如果整个行业的毛利率水平都低,甚至所考察企业的毛利率还算鹤立鸡群,那即使是低毛利率,同样也值得投资。

    另外,有的即使是同行业,可能还要再细分比较,比如酒类,白酒和啤酒的毛利率那完全不可同日而语。



                               
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七、净利润和销售额

    大多数投资者在这两个指标中往往会喜欢看净利润。

    因为,谁不喜欢赚钱的公司呢!

    但是,坤鹏论认为,相比而言,销售额更应该成为我们考察的对象。

    首先,销售额意味着市场占有率,跟互联网的竞争一样,得流量者得天下;

    其次,即使先期为了提高销量少赚点钱,只要占山为王了,后续完全可以通过控制成本,提高价格、丰富产品系列等手段,把利润做上去;

    再次,做生意的大道理是,钱是赚出来的,不是省出来的,省是有限的,赚是无限的,但是没有销售额,净利润从何谈起,连产品都卖不出去,其他都是瞎掰。

    最后,从财务报表的角度,上市公司经常会在这两个数上做手脚,相对而言,净利润的造假难度更低些,比如:该计提的存货推迟到以后计提,该折旧的设备不折旧等,反正就是把支出能往后挪的尽量往后挪,所以许多公司的销售收入和净利润不是成比例同步变化的。

    一般来说,企业都会选择能拖一天是一天,希望未来企业好转,可以把坑都填上。

    但是,中国有句成语叫:事与愿违,而且它还是大概率发生的情况,该露馅的终就要露馅,纸永远包不住火。

    另外,上市公司为了在牛市的股价不断攀升,它们都把自己包裹得花团锦簇,个个光鲜亮丽,但是,到了经济不好,熊市来临的时候,它们往往又会把以前的问题集中暴露,业绩大滑坡,反正是熊市,再差也是差,这样反而把坑一次性填完,接着就可以轻装上阵了。

    所以,人们对这种行为叫做“业绩洗澡”,一次性地把身上的泥垢沉渣搓干净。

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[LV.6]经理

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发表于 7 天前 |加好友 | 只看该作者
写出文章,跟读文章是两回事,能写出文章确实不错哈
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[LV.6]经理

3
发表于 7 天前 |加好友 | 只看该作者
好文章,价值投资需要学习很长时间,投资也是需要训练的
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[LV.10]董事长

4
发表于 4 天前 |加好友 | 只看该作者
现在中国股市,好多没价值的涨得飞起。
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